否极泰来天有尝,万里高飞翼先伏_环球新消息

(资料图片仅供参考)

商品市场：否极泰来天有尝,万里高飞翼先伏

随着PPI临近本轮底部区域，大宗商品价格有望结束本轮调整，探底回升，市场风险偏好有望提升。对于PPI底部的判断可以基于以下几方面的逻辑。

第一，库存周期。库存周期与PPI呈现明显的正相关性。当前仍处于去库阶段，故PPI处于下行通道中。但本轮库存周期已临近拐点，三季度去库有望结束，转向主动补库，PPI也有望出现企稳回升。

第二，实际经济杠杆率。通过拟合实际经济杠杆率环比增量的移动平均线与PPI的走势进行对比可知，实际经济杠杆率往往领先PPI一年左右。2022年开始，实体经济部门杠杆率环比增速（4季度移动平均值）探底回升，进入新一轮加杠杆期，对今年的PPI走势有着重要的指引作用。从这个角度来看，PPI下半年也有望实现企稳回升。

第三，M1-M2增速。从前文论述可知，M1-M2是我国经济周期的重要先行指标，同样对PPI有着较好的指引。年初以来M1-M2已出现筑底企稳小幅回升的迹象，也预示着PPI近期将探明本轮周期的底部。

第四，美元指数。美元指数中长期与国内PPI呈现负相关性，且美元指数通常领先PPI半年左右。美元指数在去年四季度已确定见顶，按时间推算国内PPI应在今年二季度末附近见底。

整体而言，无论从库存周期还是宏观流动性的角度来看，当前大宗商品价格已临近本轮调整底部区域附近，市场情绪最为悲观的时刻即将过去。当前各主要工业品价格整体均处于低库存状态，且呈现明显的back结构，部分品种价格已临近成本线。随着市场情绪的恢复，价格的趋势性拐点随时有望出现。本轮由于缺乏中国房地产复苏的支持，使得商品下行周期持续时间更长，拐点的出现需要更大的耐心。但周期如潮起潮落，月圆亏缺，只会迟到，不会缺席。站在未来6-12个月的周期视角考虑，今年下半年商品市场有望出现企稳，市场风险偏好上移，明年上半年有望开始进入新一轮价格上涨周期。具体来看，工业品中黑色系商品受国内地产周期影响更为明显，在新开工迟迟无法修复的情况下，后续反弹高度可能不及有色金属。另一方面，有色金属受宏观层面影响更为明显，美元后续的走弱对其估值的提升幅度较黑色系更强。